O modelo de tesouraria cripto, que já foi um trunfo para muitas empresas, está perdendo seu brilho. Um novo relatório da DWF Ventures revela que a maioria das empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs) não está mais conseguindo os prêmios que antes permitiam levantar capital e acumular mais cripto sem diluir os acionistas existentes.
Atualmente, apenas quatro das 20 maiores DATs, em termos de ativos sob gestão, estão sendo negociadas acima de um mNAV de 1. Essas empresas são Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies e BitMine. O que isso significa? Que a maioria dos investidores não está disposta a pagar o mesmo prêmio por exposição cripto através de empresas de capital aberto.
Desde que Michael Saylor introduziu o modelo de tesouraria Bitcoin em 2020, a maioria das ações de DAT teve um desempenho inferior ao simples ato de holdar o ativo cripto subjacente. E mesmo entre as ações que se destacaram, a vantagem em relação a simplesmente manter a criptomoeda tem sido, em geral, bem pequena.
O relatório surge em um momento em que a Sequans Communications, uma empresa francesa de semicondutores que lançou uma estratégia de tesouraria Bitcoin no ano passado, revelou que vendeu seus últimos 314 BTC, completando uma saída que começou ao resgatar sua dívida conversível em maio. Agora, a Sequans não possui mais criptomoedas em seu balanço.
De acordo com a DWF, o prêmio que os investidores pagavam por ações de DAT geralmente atingiu seu pico quando a estratégia era nova e atraía a atenção dos investidores. Por exemplo, a Strategy viu seu mNAV atingir o pico no final de 2024, durante a alta do Bitcoin, quando a demanda por exposição alavancada ao BTC era forte.
Não é só a DWF que está soando o alarme sobre a queda dos mNAVs. O Standard Chartered levantou a questão em setembro de 2025, quando o Bitcoin e o mercado cripto estavam em alta, alertando que um “colapso do mNAV” poderia levar a uma consolidação generalizada entre as empresas de tesouraria de ativos digitais. A Galaxy Digital também fez um alerta semelhante no ano passado, argumentando que o modelo DAT “depende criticamente de um prêmio de capital persistente em relação ao NAV”.
Esse prêmio permite que as empresas emitam ações e usem os recursos para comprar mais cripto sem diluir as participações dos acionistas existentes. Se as ações forem negociadas abaixo do NAV, levantar capital para comprar mais cripto pode se tornar dilutivo e minar o mecanismo de financiamento central da estratégia.
Como disse o analista de pesquisa da Galaxy, Will Owens: “Se o prêmio colapsar, ou pior, se inverter para um desconto, o modelo começa a quebrar”. Este ano tem sido especialmente desafiador, com o Bitcoin caindo de um recorde de mais de $126.000 em outubro passado para menos de $60.000, antes de se recuperar para cerca de $86.000.
Em suma, o cenário atual exige que os investidores façam uma análise cuidadosa e considerem se o risco de investir em ações de DAT ainda vale a pena, dado o desempenho em relação ao Bitcoin.
